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增强型指数基金选择有道,在股市下跌中分步战

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增强型指数基金选择有道,在股市下跌中分步战

  文/本刊记者 夏保强

  德圣基金研究中心

  银河证券基金研究中心统计数据显示,增强型指基表现并未超越标准指数型基金。不少理财专家指出,指基不仅可以作为抢反弹的利器,更是长期投资的理想工具。

  指数基金:成熟市场的重要配置工具

  长期投资有业绩支撑

  指数基金是以跟踪目标指数为投资目的的一种基金产品。美国是指数型基金发源地,也是指数化产品最多、最发达的成熟市场。先锋集团在1976年创造第一只指数型基金—先锋500指数基金。近30年来指数基金发展迅速,从面向机构认购到面向广大投资者,从综合指数到各类主题指数基金,从单纯的股票指数基金到不同资产标的的指数基金,已经成为最重要的基金投资品种之一。

  指基的发展受到3个因素的驱动。一是股票市场背后经济基本面的支撑,是投资者通过指数化策略能够获得长期收益的根本。二是市场有效性提高。在一个越来越有效的市场里,通过主动策略获取超额收益变得更加困难。主动型基金可能会在市场的某一个时刻因为选股灵活的优势而战胜指数。但从长期来看,在股市整体的轮动周期上,主动型基金几乎不可能战胜指数。三是机构长期投资者队伍的不断壮大,推动了指基的发展,事实上也强化了蓝筹指数权重股在市场中的地位。

  根据ICI最新统计数据,指数基金的资产持续增长,在基金总资产中的比重不断提升。截至2009年底,美国市场上指数基金数量已多达359只,管理资产规模达8370亿美元,其中有81%是股票型指数基金。而在持有基金的家庭中,有27%的家庭至少投资一只指数基金。

  业内人士指出,我国目前经济的稳步发展和企业整体盈利能力的持续改善将为股市提供长期向上的有力支撑。短期来看,沪深两市平均30多倍的市盈率对于一个处于上升阶段的新兴市场还是处于相对合理区间。长期来看,A股指数总体仍然维持上升趋势。市场将会涌现出一批具有国际竞争力的大公司。利用指基复制跟踪指数的性质来分享经济增长收益,对普通投资者来说是一个可考虑的选择。

  在指数基金资产中,很大一部分投资于跟踪全市场的代表性指数,如标普500指数。而上世纪90年代后随着ETF基金的兴起,指数基金在近二十年成为机构投资者最重要和有效的资产配置工具。标的指数的多元化和交易的便利性极大地方便了机构投资者根据策略变化灵活地配置各种风格特征的资产。

  费率低廉也是指基一大特色。巴菲特曾说:“那些收费非常低廉的指基在产品设计上是非常适合投资者的。”一般主动式管理基金的管理费为1.5%,托管费为0.25%,指基的管理费率介于0.5%~1.3%之间,托管费率则在0.1%~0.25%之间,相对于主动管理的基金,指基每年可以节省一定的成本。

  不选时、不选股:指数仍能长期跑赢主动基金

  需要注意的是,多数投资者对投资周期缺乏认识,投资操作的短期倾向明显,频繁地卖买可能导致连续的市场判断失误,在该买时不敢买,该卖时不舍得卖。从股市的牛熊转换来看,3~5年是一个循环周期,指基作为一种趋势投资工具,要想跑赢大盘,需要做好长期投资的准备。

  指数基金和主动基金最大的差别,就在于放弃主动管理,而只是被动复制标的指数。这体现在两个方面,一是指数基金在大多数时间保持着必要流动性以外的最高仓位,如95%;二是在基金的投资组合结构上,也严格按照标的指数的构成和比例来投资成份股。也就是说,指数基金既不选时,也不选股。

  跟踪误差小是优势

  但就是这样的简单投资方式,在成熟市场上,过去二十~三十年间却跑赢了多数主动型基金。在美国市场上,三十年间平均有75%的主动型基金无法跑赢指数基金(图1)。股神巴菲特在评价美国基金业业绩时曾说道:“成本低廉的指数基金也许是过去35年最能帮投资者赚钱的工具。”这句话隐含的前提是有效市场,在这样的市场下指数基金具备长期投资价值。

  选择优质指基长期持有,关注所选指基的管理费率与基金规模是理所当然。除此之外,还要注意以下几点。

图片 1

  选好标的指数  指基的业绩表现决定于它所选择的标的指数。目前国内已有多个指数,有的经典指数同时被多个基金跟踪。

图1:30年里跑赢主动基金的指数基金占比

  选好基金公司  指基尽管属于被动投资,但选择指数标的、降低跟踪误差、减少交易操作等,仍需要基金管理公司有较强的管理能力。国内已有十几家基金管理公司推出了指基。其中华夏、易方达、鹏华、嘉实等基金公司的指基表现优异,显示了公司在指基的稳定回报方面具有较强能力。

  有效市场的含义是股市的价格发现功能比较充分,主动管理难以带来长期持续的超额收益。主动型基金可以在某一阶段明显跑赢大市,但却很难长期维持。从长期来看,指数基金是化繁为简的最佳投资方式。

  选跟踪误差小的基金  评价指基及其基金经理,不能过分看重短期业绩,而应将跟踪误差当作重要指标。在具体的投资运作过程中,不同的指数型基金对于跟踪误差会有不同的要求,大多数基金公司会对基金的日均跟踪误差和年跟踪误差有明确的量化要求,其目的在于严格控制出现偏差的范围,尽量使相关基金的拟合度能够接近标的指数。这样说来,如果某指基取得超出跟踪指数20%的业绩,实际只能算是一只主动型股票基金,而不能将其看成是被动性指基。只有既能较好地控制跟踪误差范围又能取得超越标的指数业绩的,才当属优秀的指基。

  此外指数基金在投资上还具有其他优势。首先最大的优势是低管理成本。这是由其被动指数投资方式决定的,简单的管理和监控、不复杂的投资策略、透明的投资对象等使得基金的交易费用和管理成本远小于主动型基金。而长期来看,低管理成本实际上大大增加了投资者的收益。

  长期持有可选定投

  其次是指数基金的低选择成本。不像主动型基金之间有巨大的投资理念和风格差异,以及基金经理能力上的极大差异,指数基金的绝大部分差别体现在标的指数上。投资运作简单透明,评价指标也清晰有效。对投资者来说,这也大大降低了投资成本。

  在一个经济处于发展期或上升期的市场,短期的熊市和牛市都不大可能改变基金长期的正收益。如果是对市场非常敏感的投资者,高抛低吸短线操作可能是较好的选择。如果是一个只想获取收益,而没有时间去打理资产的投资者,在放弃择时的情况下,通过长期定投指基,熨平长期市场波动带来的风险,则是一种理想的选择。假设投资者选择从2007年10月的6124的最高点开始定期定投指基融通100,到2009年10月31日为止,所获得的收益应接近21.4%,而同期市场到现在只是刚刚实现了最高点的一半。

  相较国外成熟市场,目前国内资本市场环境还并非十分有效,也因此主动型基金在许多市场阶段下具有明显的优势。但是股市长期的趋势是越来越有效,长期来看能跑赢指数基金的主动基金占比也越来越低。尤其是在股市长期向上的过程中,指数基金的这种优势越发凸显。并且随着资本市场的不断发展,市场有效性逐渐提高,将使指数基金的长期配置价值更加突出。

  定投指基好处多

  逆向投资指数基金,大跌中渐现长期配置时机

  基金定投的投资门槛低,且属于分期投资,不会给投资者造成经济负担。主动型基金很难做到最低点买,最高点卖,而定投指基可采取被动买入并持有的策略,交易费用相对主动型股基较少,可以分享牛市带来的收益。需要指出的是,这里的指基只是一般指基,而非ETF基金。

  2010年以来股市的整体表现低迷。股市在3000点附近长期震荡后,近一个月来出现风险集中释放,股指大幅下挫,如果从4月中旬计算单月跌幅仅次于2009年8月。

  降低投资风险 指基作为一种被动投资工具,受市场上下涨跌直接影响最大,其指数化投资收益严格跟随市场波动,这种高波动性的投资产品正好可以通过定期定投来降低风险,定投的效果最佳。

  在上下两难的震荡市下,指数基金一直体现不出其投资优势。指数基金的最佳投资时机不外乎两种情况,一是顺势投资,即在牛市单边上涨中重点配置;二是逆向投资,即在市场低迷的底部区域进行战略性长期配置。

  严格执行投资纪律 指基是投资纪律性最强的基金产品,它严格按照目标指数构造投资组合。把定期定投和指基结合起来,可以从时机选择和证券选择两个方面严格执行投资纪律,达到相得益彰的投资效果。而其他一些主动性的投资产品,其投资管理受基金经理的主观影响较大,有可能在市场低点的时候股票仓位也比较低,就没有达到摊低投资成本的效果。

  而在股市低迷时逆向投资指数基金的条件是,下跌过后市场的系统性风险已经较为充分地释放,也就是说未来单边下跌的可能性很小,而逐步修复甚至转而上涨的可能性较大。但由于股市处于相对底部区域时,绝对的低点很难把握,因此我们只需要把握相对的价值区间。而从整体估值来判断是一个比较有效的标准。

  长期定投逢高了结

  从策略角度而言,首先近期的大跌并不会成为股市进入熊市的开始。2010年股市整体趋势始终处在政策调控,以及由此带来的预期变化的背景下。一季度大盘股整体表现疲软与货币政策超预期收紧有密切关系,而4月中旬以来,严厉的房地产调控政策更是大幅改变了市场预期;地产、银行等权重行业受到直接影响;而受紧缩预期影响,与宏观经济关系密切的周期性权重行业如金属、采掘、能源也普遍表现低迷。目前经济增速高企,对经济过热的担忧使得调控压力并未充分释放,通货膨胀、加息仍然是悬而未决的利空。这引发了市场对未来经济增速和上市公司盈利增长的担忧,尤其是周期性强的行业盈利增长前景不明,估值受到压制。同时,今年全球股市都从反弹进入调整期,资金普遍提升了避险需求,股市表现低迷。近期更受到希腊债务危机影响,主要股市普遍大跌,这也给A股市场带来负面影响。

  投资者也需注意一些定投技巧。即投资者可适当在市场高位,持续上涨中,适当减少定投的金额,而在市场低位适当加大定投的金额。基金定投尽量采用后端收费模式,这种模式特点是持有时间越长、费率越低,有利于复利增值。

  虽然股市走势低迷,但目前的情形与2008年有本质的区别,下跌并非新一轮熊市的开始。其本质区别一是由经济复苏过热引发的调控不太可能导致经济周期性逆转。本质区别二是与2008年股市估值高高在上不同,眼下A股估值水平已经明显低于长期均值,进入系统性下跌通道的可能性并不大。

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  目前股市在经历一个月的快跌后,估值风险已经释放得比较充分。沪深300指数的静态市盈率水平已经低于14倍,而动态市盈率则更低。这明显低于A股市场长期的平均估值水平。在二季度重大不确定性逐渐明朗后,下半年股市有可能迎来明显的震荡反弹。

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  因此,大跌消除了配置指数基金的重大风险,对于持仓比例较低的投资者而言,从长期来看或提供了配置指数基金的时机。但逆向投资指数基金需要比顺势投资更远的投资眼光和投资期限,只适合于进行长期的战略性配置。

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  分步投资或定投是震荡市的有效投资方法

  把指数基金作为长期配置工具,就意味着要淡化选时。但在震荡市环境下,即使出于长期配置目的,投资指数基金也需要一定策略来回避短期波动风险。

  有效的方法之一是在市场的低估值区域分步建仓。低估值意味着市场发生系统性连续下跌的可能性较小;底部震荡意味着在一个区间进行分步配置能回避单一时点选时的风险。

  另一个有效的方法是坚持定投指数基金。定投是一个更为有效的投资方法,尤其在弱市和震荡市下,能够有效地分散风险,降低投资成本。

  指数基金选择要点:选标的指数,看跟踪误差

  当前市场中的指数基金有近20余只,如何选择适合自己的指数基金呢?主要有三个方面因素:

  首先是选标的指数。指数基金跟踪哪个指数,净值就反映哪个指数的涨跌。目前有跟踪沪市的50指数、沪深300、红利指数、上证180,深市的深证100、深成指、中小板指数,也有跟踪其他拟合指数,如巨潮、MSCI中国A股指数、新华富时等指数。不同的成分指数代表了相应指数的市场效率,沪深300指数则是最全面反映大盘走势的指数。因此,可以看出,标的指数的差异是造成指数基金业绩效率差异的前提。

  其次是跟踪误差。跟踪误差的意思就是指数基金净值波动和标的指数波动之间的拟合程度,如果二者波动完全一致,那么跟踪误差就为0。对于纯指数基金,跟踪误差是反映指数基金投资效率的主要评价指标,好的指数基金应该使跟踪误差最小化。对于增强型指数基金,应该评估其负跟踪误差,即指数基金超额收益为负时的波动程度;负跟踪误差越小,基金的增强投资效果就越显著。

  投资者可根据月度、季度、年度统计的跟踪误差来观察指数基金。从实际来看,指数基金的跟踪误差有加大的趋势,很多指数基金在契约中的对指数做了严格要求,而有些可能比较含混,这些都直接影响到指数基金跟踪标的指数的有效性。

  第三个要点是费率。指数基金的费率普遍低于主动型股票基金;在成熟市场上,费率竞争已经成为指数基金竞争的主要方式。其原因是在跟踪误差相近的情况下,指数基金管理费率的差别会对长期投资效率有显著影响。

  因此,在选择指数基金的时候,应该选择一些跟踪误差较小、市场效率高、且标的指数具有代表性、费率较低的指数基金配置。

  深证100指数:长期配置的良好选择

  从标的指数选择的角度来看,在目前市场的主流指数中,深证100指数是一个长期配置的优秀指数。从长期来看,深证100指数体现出优异的风险收益特征。在股市上涨阶段往往涨幅领先于各类指数,而在多数股市下跌阶段,深证100指数的跌幅小于多数指数。

  而从短期来看,深证100指数的成份股风险释放比较充分,已经可以进入逆向投资的配置范围。

  对于有长期配置需求的投资者,和有一定投资经验的投资者,我们认为不妨可以在弱势中采取逆向投资思维,以分步投资的方式来规避短期风险,获取长期收益。

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